国产大飞机受益股

　　股市有风险，投资需谨慎，文中提及仅供参考，不做为买卖建议。

　　国产大飞机即将总装 中航系布局国际订单

　　国产大飞机C919距离成型的时间越来越近。

　　8月24日，中国商飞有限责任公司（下称中国商飞）终于在上海浦东接收了中航洪都所产的首个C919前机身。这是C919首个交付的大部段，标志着大飞机的总装准备工作启动。

　　21世纪经济报道记者了解到，今年下半年C919将进入关键的总装阶段，此后大飞机约在明年10月进行首飞。中国商飞的人士向21世纪经济报道记者表示，除了前机身，首架飞机的机头部段、中机身部段、中央翼等关键设备也都已经下线，预计近一段时间内将密集交付。

　　14年总装、15年首飞是去年商飞宣布大飞机延迟首飞后便已定下的时间表。数月前国家主席习近平考察中国商飞后，大飞机的制造、装配、设施建设等各个环节的进展更是受到高度关注。除了上述大部段，近几个月配套生产线也已经陆续投入运营。

　　在新一届政府的背书下，大飞机带动航空产业链整体发展的潜力已经毫无疑问，不过由于飞机首飞尚待时日，上游中航系的供应商要想享受批量订单还需再耐心等待。

　　大部段迎来密集交付期

　　事实上，8月24日交付的首个大部段前机身早在今年5月15日就已经成功下线，这一部段由位于南昌的中航工业洪都研制。中航工业洪都的人士介绍，前机身是22日从南昌出发，经陆路运输两天后才抵达商飞位于上海浦东祝桥的基地，而未来批量生产后，前机身可能会考虑通过长江水路运输。

　　前机身包括前段客舱、前货舱和再循环风扇舱三部分，采用了以铝为基、加入适量锂的第三代铝锂合金材料，该材料在国内民机应用上尚属首次。21世纪经济报道记者了解到，正因为运用新的材料，前机身最初的研发过程也曾遭遇瓶颈，曾经出现48项零件报废46件的局面。好在材料问题最终得到了解决。

　　随着总装时间点不断临近，大飞机其他各个部分也都逐渐下线——8月20日，大飞机的中机身在中航工业西飞公司下线；7月31日，C919大型客机首架飞机机头部段在中航工业成飞民机装配下线；再往前不久，大飞机的中央翼完成了总装下架。

　　和前机身等待数月才运往上海不同，后续的部段交付可能加快。中国商飞人士25日对记者表示，按照计划总装是今年下半年开始展开，预计过几天还会有其他部段交付的消息。根据其说法，大飞机的所有部件应该会在年底前交付完毕。

　　而大飞机总装的前期准备工作近期已经展开。7月初，包括外籍专家在内的首批C919总装制造IPT（集成产品开发）团队已经正式搬迁至浦东基地。按照计划，C919的总装近期将正式启动，这一过程可能持续至明年年初。

　　如果首架飞机101机的总装过程顺利完成，C919还将经历气密性、结构测试和内部设备安装，101机（首架飞机）有望在明年10月进行首飞，2017年完成适航认证。截至2014年8月，C919获得400架订单。

　　中航系酝酿订单盛宴

　　尽管西方有很多关于C919的轻蔑报道，但最终他们会发现站在了历史错误的一方。被邀请参观中国商飞的海外媒体在最近的报道中这样评价。

　　大飞机的加速与新一届政府的大力支持难以分开。今年5月习近平参观考察商飞，称要花更多资金，一定要尽快把大飞机搞上去，相应的航空制造上市公司股价应声大涨。 而这当中，最受关注的莫过于中航系的各家制造商了。

　　中航工业提供给记者的资料显示，作为主供应商，中航工业承担了大型客机约80%的零部件研制任务，这其中包括机头、前机身、机翼/中机身、中后机身、尾段、吊挂等机体结构大部件。

　　正如上文提到，大部段当中，机头是中航成飞制造，前机身和中后机身是由中航工业洪都研制，占到机体的四分之一，而中机身则是中航西飞生产。此外西飞、哈飞、沈飞等中航各分支还分别承担了舱门、吊挂、尾椎、副翼、翼梢小翼等一系列飞机部件。

　　不过值得注意的是，由于C919明年才会完成首飞，上游供应商能享受的订单潮短时间内还不会发生，400架订单的启动至少会在2016年首飞成功后才会有动静。

　　但商飞寻求订单的动作却并未停息。作为单通道客机，C919与波音737MAX和空客A320 neo将展开正面竞争，争取未来30年拥有3000架以上的市场。但作为后来者，C919截至今年获得的订单仍然主要是国内航空和金融租赁机构。欧洲最大低成本航空Ryanair（瑞安航空）曾经与商飞签订合作协议，有过购买意向，但至今仍然没有确定的订单。

　　但这样的局面也许会在世界其他地区被打破。今年5月习近平考察前，柬埔寨首相洪森曾前往商飞进行参观。其间商飞向洪森表示了希望柬埔寨支持C919的意见。这意味着大飞机国际市场订单上有望先从东南亚等地区的国家实现突破。

　　事实上，这也是商飞同门ARJ21在国际市场实践过的路径。ARJ21目前已经在东南亚、南美洲、非洲和大洋洲多个地区国家收获订单并获得适航认证，近期更依靠中航工业在柬埔寨设立的巴戎航空获得最大一笔海外订单。（21世纪经济报道）

　　中航重机：业绩复苏还看锻铸业务 打造高端装备顶级供应商

　　中航重机 600765

　　研究机构：海通证券 分析师：徐志国，龙华，熊哲颖 撰写日期：2014-08-25

　　我们有别于市场的观点：市场认为公司是高端装备制造的锻铸部件供应商，我们认为公司未来有望成为新型高端装备整机生产商;大型新设备有望大幅提高公司的接单能力。

　　重新明确三大主业的战略定位，生产经营趋好业绩复苏。公司在13年再次明确锻铸、液压、三大主业战略地位，锻铸业务稳定增长，液压产品保持平稳，新能源业务减亏复苏，在国内宏观经济增长放缓背景下，13年经营状况止住下滑开始回升，实现营业收入63.86亿元，同比增长18.87%。虽然同期归母净利润1.51亿元同比下滑28.18%，但实际是因为公司在12年转让股权资产取得非经常性收益，导致同比基数较高，而扣除非经常性损益后的归母净利润由12年的亏损530万增长到13年的1.3亿元，体现出公司良好复苏态势，尤其是新能源业务的减亏。

　　锻铸核心业务稳定增长是公司业绩有力支撑，军品增长是主要动力。13年锻铸板块实现营业收入47.13亿元（YoY 27.35%），在公司的营收中占比约74%，是公司的核心业务，锻铸业务稳定增长有力支撑公司业绩增长。锻铸业务增长的主要动力来自于军品收入增长，陕西宏远、贵州安大两家锻铸板块主要子公司13年净利润合计1.78亿元，是锻造板块业务盈利的主要贡献者，其军品营收同比增速分别为19.30%、16.64%，明显快于其整体营收增长（宏远0.55%、安大13.91%）。

　　公司国内最大吨位等温锻造压力机试车成功，将大幅提高锻铸业务接单能力，是公司短期基本面变化的一个重要因素。7月1日公司1.6万吨级等温锻造压力机成功试车，实际最大吨位可达2万吨，这将是国内最大吨位的等温锻造压力机，可满足目前国内80%以上航空产品的锻件需求，将极大提升公司飞机及发动机锻件的研制生产能力。藉此公司锻铸业务获取订单能力将大幅度提升，锻铸行业设备为王，大型设备将会大幅度提高公司的接单能力，未来随相关产品量产，将大幅提升公司业绩。我们预计未来三年公司锻造业务将快速增长，营收增速在20%以上，对净利润的贡献将会更高。

　　液压板块保持平稳。由于防务产品及农机机械业务收入增长，13年液压板块实现营业收入10.99亿元，同比小幅增长3.43%。我们认为在工程机械行业整体低迷的背景下，公司液压板块未来将保持平稳增长，未来的看点在募投项目。

　　新能源板块大幅减亏，未来有望进一步扭亏。13年新能源板块营业收入5.74亿元，同比下降5.70%，主要原因是风电业务收入受订单大幅下降影响，同比减少61.65%。新能源板块下，控股子公司中航世新13年实现净利润-2343万元，同比减亏9348万元，参股子公司中航惠腾净利润-1.93亿元，同比减亏8730万元，都呈现较好的复苏态势，我们预计未来将进一步减亏。新能源产业投资大、回报周期长，中短期不利于公司业绩。我们认为未来公司也可能将新能源资产剥离，更加专心于主营业务经营。

　　航空工业迎来大发展，将会带动公司飞机及发动机锻铸业务蓬勃发展。当前我国空中力量建设进入加速期，军用战机更新换代加速，我们认为未来20年现有绝大部分老旧机型将更新换代，配备涡扇-10系列发动机的歼-10、歼-11、歼-15将成为主力战机，歼-20、歼-31和大型运输机等新机型将大规模列装，其它运输机、轰炸机、预警机及无人机等也将大量装备部队。我们预计，未来20年中国各类战机采购需求约2900架，累计需要大、中型发动机超过7400台。民用航空领域需求空间更加辽阔，我们预计未来20年我国民航飞机需求至少在5400架以上，对应航空发动机的需求在12000台以上。公司作为我国航空锻造领域龙头，将极大受益于军、民航空产业大发展，成长前景辽阔。

　　看好公司由部件供应商向高端装备制造系统集成商转变。公司多年来为一直为航空、航天等高端装备打造关键部件，市场一直将公司定位为高端装备制造的锻铸部件供应商。公司发展的愿景是成为我国乃至全球高端装备制造产业的顶级供应商，我们认为，公司作为中国航空工业装备制造的龙头上市公司，在我国航空工业的地位显著，作为集团直属上市公司的资本运作能力更强，07、09年连续获锻造、燃气轮机、新能源等核心资产注入。公司近年来又陆续进入增材制造（3D打印）、战略金属再生、智能装备等高新技术领域，不断向高端领域拓展。我们认为公司不论从战略地位还是从研制生产实力，都有潜质完成从锻铸件部件供应商向装备制造系统集成商的转变，看好公司长远发展的前景。

　　盈利预测与投资建议：受益飞机及发动机产业大发展，以及高端装备制造的高成长性，公司业绩将迎来高速增长，我们预计2014-16年EPS分别为0.25、0.43、0.60元，对应8 月22日收盘价的PE 为71.07、41.27、29.25倍。目前中航工业集团下属航空发动机板块上市公司2015年的平均PE估值约为63倍，综合考虑飞机及发动机产业广阔的市场空间和公司的高成长性，我们认为公司2015年的合理PE估值在70倍左右，六个月目标价30.00元，首次给予买入评级。

　　风险提示：军品订单大幅波动，新能源业务继续亏损。

　　中航光电：短期受益军工和4g 长期看好军转民战略

　　中航光电 002179

　　研究机构：国金证券 分析师：张帅，宋佳 撰写日期：2014-06-12

　　工业级连接器龙头，军工业务构成护城河：公司是中航工业集团旗下的连接器企业，中国军事装备的发展使得公司成为全球10 大军工连接器企业之一，2007 年上市以来公司保持了每年20%的收入增长;

　　短期受益军工和4G 投资：公司主要业务包括军用连接器和通信连接器，短期公司受益于军费开支增加并向装备倾斜以及2014 年开始的4G 投资高峰，我们预计今年公司电连接器和光器件业务都将达到30%-40%的高增长;

　　长期看好公司军转民战略：工业级连接器占整个连接器市场60%的份额，达到300 亿，市场基本都被美日德等外资企业垄断，随着国内装备制造业的升级，存在巨大的进口替代空间，2013 年开始公司确立了军转民的发展战略，确定了新能源汽车等8 个重点发展领域，工业级连接器行业的属性将决定公司必定从内生和外延两个维度来推进民用领域的开拓;

　　内生方面：公司积极从元器件转向系统集成和解决方案，在新能源汽车领域公司同国内20 多家汽车厂商联合开发链接系统标准，未来将充分受益于新能源汽车的发展;同时公司作为唯一供应商为C919 民用飞机提供互连系统，将有助于提升公司系统集成的能力;

　　外延方面：2013 年公司开始整合内外连接器资源，完成了对沈阳兴华的增资以及陕西富士达的收购，我们认为在军转民战略的大背景下，公司外延扩展只是开始;投资建议。

　　我们预测公司2014-2016 年实现营收35 亿元、45 亿元和53.6 亿元，净利润分别为3.5 亿元、4.5 亿元和5.4 亿元，对应EPS 为0.75 元、0.98 元和1.16 元;

　　目前股价对应20×14PE 和16×15PE，考虑公司今年受益于军工和4G 投资的确定性，以及公司在新能源汽车领域的布局，我们给予公司2015 年20 倍PE，对应股价为20 元，首次覆盖给予买入评级;风险。

　　市场开拓低于预期，应收账款周期拉长导致计提大额坏账;

　　中航飞机：产品交付进度未达标 盈利能力问题仍待

　　中航飞机 000768

　　研究机构：上海证券 分析师：魏成钢 撰写日期：2014-08-22